這幾天互聯網行業，尤其是媒體圈，都在熱議一則最新的新媒體融資消息，一款2012年之后快速爆紅，以聚合. . .
一石激起千層浪，大家都在問為什么，憑什么？尤其在為其提供了大量免費內容的內容媒體間也引發了極大爭議。具體可見鈦媒體此前文章《今日頭條1億美金融資背后，關注四個爭辯焦點》。
關于張一鳴對于“今日頭條”的理念，具體可見他在2013年鈦媒體TI創新者大會上的演講，那也是他創業今日頭條之后首次公開演講和闡釋“今日頭條”是什么，做什么？詳見《今日頭條為什么火，技術真能幫新媒體變現？》
然而，鈦媒體編輯也觀察到，今日頭條這個完全不以內容，而是以算法和技術作為引擎的新聞閱讀應用，或者說我們常說的新聞客戶端，其創始人張一鳴對于“今日頭條”的公開闡釋，始終都鮮有提到“新聞客戶端”這五個字，取而代之的是“信息分發渠道”，以及“垂直信息搜索”等互聯網行業更前衛性的詞匯。從他在鈦媒體的演講，以及之后一系列公開采訪之中都可以看出，張一鳴的野心也遠不止于一個新聞客戶端。
這個其中有什么微妙區別？今日頭條的自我未來定位究竟是什么？這恐怕都與他會如此快速就獲得如此高估值有關。鈦媒體作者魏武揮恰有一篇獨家來稿做了些解釋，雖不代表鈦媒體觀點，但也可一窺不同角度的思考：
有媒體傳出消息，“今日頭條”日前完成了C輪融資，融資額度為1億美元，對應的，公司估值5個億美元。這個數字很夸張，一來因為一年前B輪融資的時候，估值還不過6000萬美元。僅僅一年，就迅速擴大近十倍。二來，一個新聞客戶端，居然值那么多錢？
i黑馬日前發表了一篇很長的對今日頭條創始人張一鳴的專訪，從這篇專訪中，大致可以看出點端倪。其中有兩點，引起了我的注意。
第一點，今日頭條講的是個什么故事？或者說，它是一個什么定位，估值對標的是誰？
從一般用戶認知來說，今日頭條就是一個新聞客戶端，但在產品方自己，有這樣一段話：“張一鳴多年來的積累——好的搜索技術，基礎運算工具，在整個社交網絡里獲得和分發信息的能力——均指向這個現在被定名為今日頭條的產品?！?/P>
在這段話里，有搜索技術，有運算工具，有分發能力，就是沒有“新聞客戶端”。這一長串話，按照我多年的寫作經驗和訪談經歷，很像是今日頭條自身的描述。更有意味的是，在i黑馬這篇極長的文字中，“新聞客戶端”這五個字只出現了四次，而且每次都是這樣寫的：“騰訊和搜狐等新聞客戶端”，這篇長文從來沒把這五個字用在今日頭條上。
這已經很有些稿成后送訪談者過目修訂的痕跡了，或者也有可能是事先就點明這一點：不要說今日頭條是新聞客戶端。這五個字用與不用，和它的融資大有關聯。
近一兩年來，整個互聯網投資市場熱情高漲，無論是巨頭出手并購，還是專業投資商出手投資。這些熱情高漲必然的投資方法是“估值推動型”，而不是“業績推動型”。估值推動型的投資，一般會找一個對標，其實在過去新浪中國的雅虎，百度中國的谷歌，人人中國的臉譜等等等等大戲中輪番上演。對標非常重要，直接決定了這個項目到底值多少錢。對標找得好，估值很極其驚人，對標找得不好，估值縮水屢見不鮮。
找對標，就是找“講故事的角度”。一個產品，你從這個角度來看，嗯，是一個新聞客戶端，從那個角度看，嗯，是推薦渠道、分發渠道、搜索渠道。I黑馬那篇長文，前后出現了三十次“推薦”、九次“分發”、二十四次“搜索”，牢牢地對標在這三大渠道之上。
分發渠道，有對標。文章一開頭就提及百度收購91手機助手的事，19億美元。91手機助手是APP的分發，今日頭條就是內容以及內容源的分發。搜索渠道，有對標。移動設備里的搜索入口——這事，想想就興奮，想想就大得不得了，投資人自己也這樣表示：“今日頭條更大的價值在于，可以把它看作一個移動端的信息入口”。搜索找個對標更猛的地方在于，Google這個搜索公司在移動端里的廣告ARPU值可以達到40美元左右，是Facebook的6倍，twitter的20倍。
推薦渠道，對標不重要了，這是今日頭條的核心競爭力。張一鳴表現出對其它門戶客戶端的自信，完全建立在這上頭。你要是三個東西都有對標，核心競爭力不好找了，被對標滅死可能性大了，故事也就不好聽了。
整個故事，大致就是這么講述而成的，值得所有創業者好好學學：對標+核心競爭力，兩者兼具，再加上“1.2億裝機，日活1300萬”，非常完美的故事。
第二點：今日頭條估值推動有了，但總要有業績的那天。它的業績在哪里？
請允許我再次引用那篇長文：“今日頭條的收入仍來自廣告，而且張一鳴認為它是可見的唯一收入來源。”問題在于：移動廣告真得如“對于廣告商，在今日頭條上投放不影響用戶體驗的信息流廣告，效率比在門戶網站上高得多?！边@樣表述嗎？
支持者會搬出近日Mary Meeker的2014版互聯網趨勢報告來說事。在女皇的報告里，她毫不掩飾地表達了對移動廣告的信心。但很遺憾，中美移動廣告市場，完全不同。
中國移動互聯網領域中，互導流量互推用戶非常司空見慣，存在大量的“僵尸用戶”，這造成了中國移動廣告市場整體ARPU值并不高，巨流無線董事長黃維在他的《實戰第三屏》一書給出了ARPU五毛的數字——當然，這個數字相對老一點。
近期，普華永道發布相當樂觀的中國移動廣告市場預期，對2014年給出的數字是130億人民幣，相對于中國八億移動用戶，也就是個年15元ARPU的水平。它還樂觀地表示，2017年中國市場能達到250億人民幣，考慮到那個時候的用戶規模，估計也就是個年20元的水準。對比一下游戲市場，有研究表明，ARPU值今天已經可以做到100元左右。
坐擁1.2億用戶的今日頭條，ARPU值顯然還沒有做到15元的水平，不然一年進項18億人民幣，不可能是“目前已基本可以達到收支平衡”，反而會賺得缽滿盆滿。即便按照黃維那個相當夸張的五毛黨標準，6000萬收入的可能性也不好講。91手機助手估值那么高，因為今天中國應用的獲新成本已經到了20元CPA的規模（中國移動廣告ARPU值15元，估計都是被這種APP導流給抬上去的），但給內容/內容源做分發導流，還能有這個ARPU值嗎？
不過今日頭條的廣告收入增長仍然非常迅猛，根據鈦媒體編輯了解，以及上文所提到的那篇i黑馬長文，今日頭條現在的月廣告收入已超過1000萬，也就是說年收入過億已沒問題。 但距離ARPU值15元還有頗遠的距離。
當文中提及，像騰訊這樣的巨頭也舉起“推薦”這個大旗，今日頭條如何應對時，張一鳴是這樣回答的：
“騰訊這樣的公司，有巨多的用戶、巨多的錢，什么時候都可以殺進來，只是性價比實在不劃算?！?/P>
有趣。什么叫性價比？
對巨頭來說，自己做一個性價比高？還是收一個性價比高？——呵呵，這只是這段話的解釋之一罷了。姑妄言之，姑妄聽之罷。
